中国银河：给予凯莱英套现评级

2021-12-29当中国银河证券交易股份有限子公司孟令伟,刘晖对凯莱英(002821)透过研究并发布了研究报告《CDMO三阳劣势说明了，连续透过谈判超强大交货》，本报告对凯莱英给出买入下调，意味著股价为443.0元。

凯莱英(002821)

重大事件（1）11上半年17日，子公司发布公告，子公司附属公司子子公司Asymchem,Inc.和吉林市凯莱英与顾客透过谈判了相关厂家新一批的《订货履约》，该厂家的CDMO一站式周内履约额度为4.81亿美元；

（2）11上半年29日，子公司附属公司子子公司吉林市凯莱英与顾客透过谈判了相关厂家新一批的《订货履约》，本次履约额度折合累计共约27.20亿元。

核酸CDMO三阳劣势说明了，连续斩获超强大交货作为亚太地区后来居上的核酸CDMO客户一站式制药外包一站式三阳，子公司基本竞争者力劣势明显，一站式战斗能力促使给予顾客赞许，接连斩获超强大交货，计有共约58亿元。我们原计划绝大多数交货有望于2022年临近释放，助力22年全收入高速增长。

有序缩减降低成本，为财务状况放量透过稳固安全及根据当中报揭发图表显示，截至21H1，子公司核酸CDMO化学反应釜质积计有共约3000m3。子公司原计划在天津、吉林市大同等地释放降低成本共约1390m3，并于22年在大同、镇江等地新增降低成本1500m3，我们原计划22上半年子公司周内降低成本或充分利用相比之下翻倍。我们认为，虽然该笔交货对降低成本的消费较多，但子公司仍能充分利用较好的订货与交付，也就是说化学反应技术新兴产业充分利用化学反应工作效率、副产物双进一步提高，为子公司财务状况放量透过稳固安全及。

积极推展新销售业务，构筑客户一站式一站式平台子公司持续学生命体化学核酸CDMO萌芽型销售业务，较慢转变生命体化学生命体膜CDMO、生命体技术等成长型销售业务，稳健推展用药、生命体生命体膜CDMO战略型销售业务。

（1）生命体化学生命体膜：20年一站式国外外顾客30+，单项50+，包含多肽、脂质、核酸、化学物质-连接质、多肽-药物烯丙基质等，收尾第1个Ⅰ期外科核酸原料药+无菌药剂生产商单项、第1个多肽-药物烯丙基质工艺正确性研究（PPQ）单项、第1个化学物质-连接质工艺正确性研究（PPQ）单项；签下首个国外多肽NDA交货，首个ADCdruglinkerNDA交货，另有10个单项阻截或再一阻截到外科Ⅱ期。

（2）生命体技术：一站式顾客相比之下30家，全年转回酵素相关交货单项50+个，包含酵素合成单项、酵素粉自带生产商单项、固定化酵素自带生产商单项和药用酵素单项；上半年建设药用蛋白（酵素）领域的研发生产商战斗能力，升级后具备2×5000L的GMP酵母生产商战斗能力，转回了首个境外外科中期药用酵素生产商单项。

（3）药剂：收入累计增长183.07%，其当中，1/3来自美国、大韩民国等境外顾客交货，转回“API+药剂”单项28个。

（4）生命体生命体膜：20年重点改组基本团队，建设符合GMP要求的当中试生产商车时有，整体200L和500L常规化学反应器生产商线和一条生产商多种规格对乙酰氨基酚及冻干粉叉的西林瓶生产商线。

（5）用药：20收入4800.43万元，周内一站式顾客87个，其当中新增细胞治疗及肿瘤顾客14个。已助力顾客收尾1类放射增敏新药、1类抗HIV融合抑药剂新药、1类生命体制品时有充质肿瘤单项给予外科试验仅只执照；为国外首个核苷类抗艾滋病1类新药收尾Ⅱ期外科试验后，申请有条件母公司；为IPS细胞、多个肿瘤药物和生命体制品收尾外科前研究工作，带入IND申报阶段。

投资额建议考虑根本性履约对财务状况产生的影响，我们调升盈利预测，原计划子公司2021-2023年归母净利润共五10.13/15.98/19.40亿元，相同EPS共五3.85/6.07/7.37元，意味著股价相同PE为118/75/62X，维持“破例”下调。

安全性提示金融业竞争者加剧安全性；降低成本缩减不及预期的安全性；获取交货战斗能力不及预期的安全性。

该股最近90主星期总共21家政府部门给出下调，买入下调20家，增持下调1家；过去90主星期政府部门要能均价为528.25；证券交易之主星估值分析应用软件显示，凯莱英（002821）好子公司下调为4.5主星，好售价下调为1.5主星，估值综合下调为3主星。(下调范围：1 ~ 5主星，三高5主星)