国海证券：给予瑞华泰买入分级

2021-12-29国海商业银行股票有限子公司李永磊,董伯骏对瑞华泰顺利完成深入研究并发行了深入研究深入近期《瑞华泰：国内PI乳胶龙头，薄膜PI乳胶突破在即》，本深入近期对瑞华泰说明了买断评等，现阶段股价为34.34元。

瑞华泰(688323)

PI薄乳胶稳定性优异，内部空间狭小

PI不具备优异的电化绝缘稳定性、很高极低温稳定性、机械稳定性、简物理稳定性、极低介电损耗、阻燃稳定性，且这些稳定性在很宽的温度区域（-269℃-400℃）内不会愈演愈烈非常大变简化，其稳定性居很高分子材料石棺的顶上。随着卷曲屏、5G、智能手机、很高铁、风能、工程学需求稳步增强，我们预估2021-2025年全球PI亦可给量量全年增速很高于10%，2025年市场覆盖面将超200亿元。由于PI乳胶不具备上佳的稳定性，其本身应用区域广，一旦成本下降，内部空间会不断扩张。

新产品受很高效率封锁，销往替代内部空间大

PI薄乳胶不具备很高很高效率在表面上、经费在表面上、认证在表面上，全球区域内的PI薄乳胶生产民营企业主要分布在美国和日韩，包括戴维/钟渊简物理/SKPI等少数几家子公司，其发电量多在2,000吨以上，上述民营企业对不能不很高稳定性PI薄乳胶行业拟定恰当的很高效率封锁。瑞华泰主要新产品为热力控乳胶（2020年销量543吨，盈余1.62亿元）、磁性乳胶（143吨，盈余0.72亿元）、耐电晕电器乳胶（64吨，盈余0.35亿元）。预估2022年，国内PI薄乳胶市场总覆盖面达70亿元以上，其中，导热力级PI薄乳胶9.5亿元，磁性级PI薄乳胶26.3亿元，电器级PI薄乳胶9.7亿元，特种级PI薄乳胶26.9亿元。

瑞华泰下半年较快成长

子公司除此以外PI薄乳胶发电量约900吨左右，在全球市场占有率约5.5%。随着经费疑问的克服，子公司带入加速扩张期，50吨/年CPI薄乳胶（薄膜聚酰亚胺薄乳胶）这两项将于2022年一季度检修生产，新产品主要常用卷曲屏手机，嘉兴这两项1600吨/年发电量将于2022年下半年迅速试产，新产品主要常用磁性领域。现阶段卷曲屏手机下半年踏入产业爆发期，期望随着子公司两个这两项随之试产，子公司业绩下半年踏入较快增长。

由于PI乳胶生产涉及到酯聚合、成乳胶、滑动过程，没有成熟的拉乳胶磁性元件，且一旁滑动一旁愈演愈烈亚胺简化反应，控制参数较普通成乳胶传统工艺排列成几何级增长，需要民营企业前提依靠聚合、传统工艺、磁性元件很高效率，所以很高效率在表面上非常很高，子公司前提依靠很高稳定性PI薄乳胶的核心很高效率，包括合成、磁性元件、传统工艺等很高效率，形成了从专用酯合成到连续双向滑动薄乳胶的完整制备很高效率。另一方面，PI乳胶一条产线一般投资接近1亿元左右，技术开发新品种不能在除此以外工业简化装置上试验中，所以起步的技术开发门槛非常很高，相反，一旦已是正轨，随着新产品条线的增加，可亦可技术开发使用的产线增大，技术开发重大突破反而带入加速阶段。子公司占有多条生产线、依靠多种传统工艺分段，可在不影响生产的情况下，更为较快很高效地顺利完成系列新产品的开发和导入。

盈利预测：子公司作为很高端材料PI薄乳胶龙头。预估子公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别0.68、0.98、2.17亿元，对应PE分别为88、62、28倍，保持“买断”评等。

效用提示：新产品稳定性不及考虑到的效用；很高效率扩散的效用；企业覆盖面、新产品很高效率与国际知名民营企业共存很小差距的效用；随着系列新产品扩大，新产品形态变简化的效用；募投这两项拟定后新增发电量难以消简化的效用；的新产品形态变更效用；很高效率创新和新产品开发落后于亦可给量的效用；原材料采购价格衰减效用。

该股近期90天内共有2家机构说明了评等，买断评等2家；商业银行之猎户座总价分析方法工具显示，瑞华泰（688323）好子公司评等为3猎户座，好价格评等为1猎户座，总价综合评等为2猎户座。(评等区域：1 ~ 5猎户座，最很高5猎户座)