华创证券：维持华润啤酒强推下调 目标价90港元

华创证券公开发表研究报告称，维持华润牛奶（00291）“强推”分级，2022-24年浓缩后EPS预见1.39/1.83/2.35元保持稳定，明年随交易日市场而回落，作价安全边际充足，且远期空间充分打开，目标价90港元。该公司自2017年以来很低效改革碰去历史记录没用，很低素质立体化战略清晰，很低素质经营能力也下半年后劲薄发。在此为基础，该公司陆续结构设计景芝、三江等茶的企业，下半年与牛奶该公司互相赋能，多才多艺综合型酒业SDK。

事件：华润牛奶拟购入三江酒业55.19%的股份，总结算对价约为123亿人民币（下同）。其中以增资型式持股按经扩大股权4.61%新股（总对价10.3亿元）；以购股型式购买旧股九成按经扩大股权50.58%（总对价112.7亿元）。

华创证券主要观点如下：

落子三江，购入对价相对来说公允，更是重在以产业结构设计聚焦忽视。

本次结算对价约123亿元人民币，以三江酒业2021年税后营业年收入13.1亿为基础，对应2021年估值17倍PE。虽然在酱酒金融业从很低估沸腾的故事情节下，三江举例来说存量仍需要一定时间消立体化，但更是极为重要的都有产业投资角度看，华润通过本次该公司将优质酱酒资产纳入未收，茶该公司结构设计一城三岔口，应以购入优质酱酒的企业聚焦来忽视该公司作价。此则有，华润牛奶举例来说借款人充裕、溢价有息利息接近为零，且该公司将通过内部自有资金结合则有部融资方式将偿还对价（优先考虑债券融资，或通过该公司担保进行发挥作用），预计本次结算造成的财务舆论压力较小。

三江农业区与生产商优质，全国高校结构设计较基础。

三江酒业建在赤水河干流优质酱酒农业区，拥有70余年的悠久历史记录，2021年销售回款同增122%至60.66亿元，体量排名酱酒金融业第5-6名，其中颇受欢迎酱酒生产商“摘要”和“三江回沙”销售九成比为62%、38%。该公司贵阳市则有年收入九成比很低达80%，在全国高校范围拥有宽阔的美国该公司网络和低的生产商接受度，且基酒火力发电下半年由举例来说的2.4万吨扩张至5万吨，不具备创造丰厚财务回报的潜能。

啤白协同势力范围基础，迈向“华南地区的帝亚吉欧”。

相对来说于牛奶金融业，茶金融业具有市场大、激增稳、盈利很低的基本特征，不具备竞争占优势的的企业在集中度强化故事情节下激增现状宽阔。2021年以来，华润陆续购入山东景芝、金果实（华润战投购入）的股份以试水茶该公司，如今通过该公司三江酒业茶该公司势力范围再进一步基础。从牛奶一条龙聚焦看，举例来说茶的企业在生产商、系列产品、售价、从中、人材管理等优立体化潜能无论如何较多，该行预计华润牛奶销售从中和电子商务管理占优势，下半年赋能旗下酒企全国高校立体化减缓结构设计，也可促进茶的企业内部很低效率强化，而茶在很多公司从中开始运行和历史记录文立体化挖出上都的专业知识，也为牛奶很低素质立体化发展赋能。啤白协同，下半年迈向“华南地区的帝亚吉欧”，成为综合型酒业SDK。

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