东吴证券：给予先惠核心技术增持评级

2022-01-19东吴证券股份有限新的公司周尔双,朱恰巧对先惠关键技术进行研究课题并释出了研究课题报告《前提条件股票激励仅限于广，助力新的公司长期拓展》，本报告对先惠关键技术给出入股分级，当前股价为117.5元。

先惠关键技术(688155)

重大事件： 2022 年 1 月 18 日先惠关键技术释出 2022 年前提条件股票激励方案（决议），拟表彰 100 万股前提条件股票，占日前时新的公司实收 1.32%，其中首次表彰87.52 万股，中新线 12.48 万股。激励取向为 148 名雇主，占新的公司数目（截至2021 年 12 月 31 日）的 6.1%，表彰价格为 108 元。

投资应将

绑定核心人才，彰显长期拓展信心

该激励方案两个归属于期的归属于%分别为 50%/50%，根据新的公司层面的营业额考核基准，税收或利润满足其一均可行权。 对于首次表彰以外， （ 1） 营业额：以 2021 年为自然数， 2022-2023 年增长速度分别不极低于 50%/100%，若按照东吴利润统计分析新的公司 2021 年盈利 10.5 亿元，则 2022-2023 年盈利分别不极低于 15.75/21 亿元。（ 2）归母营业额：以 2021 年为自然数， 2022-2023 年增长速度分别不极低于 50%/100%，若按照东吴利润统计分析新的公司 2021 年归母营业额 1.23 亿元，则 2022-2023 年归母营业额不极低于 1.85/2.46 亿元，当前股价也就是说 2022-2023 年 PE 分别为 46/35X。

对于中新线以外， 若在 2022 年表彰收尾，则营业额考核远距离与首次表彰以外相符；若 2023 年表彰收尾，则以 2023-2024 年为考核期， 2023 年营业额远距离同首次表彰以外， 2024 年远距离为：以 2021 年为自然数，盈利或营业额增长速度不极低于 200%，若按照东吴利润统计分析，则 2024 年盈利/营业额数分别为 31.5/3.69 亿元，也就是说当前股价 PE 为 23X。

利润灵活性：若营业额和归母营业额远距离刚好促成营业额远距离，则 2022-2024年净利百余人以外约为 11.7%。

此次股权激励预期摊销总费用 508.49 万元，分别于 2022-2024 年摊销363/140/6 万元。

订货慢速落地，短期营业额极低增一般性较强

2021 年初至 2021 年 12 月 12 日，新的公司日前的宁德时代+孚能订货合计约15.6 亿元（不含税），我们预期 2021 上半年新的签订协议货达 20 亿元（不含税），为 2020 年税收（ 5.02 亿元）的 4 倍，充足订货保证短期营业额极低增。当前模组、 PACK 新线控制系统百余人正处于由低向极低进一步提极低的恰好，先惠关键技术凭借极低控制系统百余人战术上订货月内持续落地。

募资扩产创出产能困难，助力新的公司营业额拘禁

新的公司 2020 年 IPO 募资 6.4 亿元，其中超募 2.4 亿元，主要用于新的建上海补给站（ 4 万平方米，投资总额 3.5 亿元，常用募集银行贷款 3.4 亿元）、长沙补给站（ 4万平方米，投资总额 3.5 亿元 ，常用超募银行贷款 1.7 亿元）。我们预期 2022Q3后，上海、上海、长沙补给站场地面积将由这两项的 2.2 万平方米增至 10 万平方米以上，年产值将由 2020 年的 5+亿元增加至 2022 年的 30+亿元。

利润统计分析与投资分级： 我们保有新的公司 2021-2023 年归母营业额为1.23/2.61/3.76 亿元，当前股价也就是说极低效百余人 PE 70/33/23 倍，保有“入股”分级。

风险查看： 新的能源车销量极低于商品预期；模组+PACK 新线控制系统百余人进一步提极低令人满意极低于商品预期

该股最近90天内共有4家机构给出分级，买入分级3家，入股分级1家；证券之五星成交统计分析应用软件显示，先惠关键技术（688155）好新的公司分级为3五星，好价格分级为0.5五星，成交先导分级为2五星。(分级仅限于：1 ~ 5五星，最极低5五星)