国金证券：给予合盛硅业买入评级，目标低端114.73元

国金公司股票股份有限日本公司陈屹近期对合盛硅业进行研究并发布了研究报告《顺势而为，硅业蟠龙再出发》，本报告对合盛硅业给出买入估价，指出其前提价位为114.73元，意味着股票为93.0元，预料上涨幅度为23.37%。

合盛硅业(603260)

房地产逻辑

分段中轴的硅业蟠龙，生产线数目停滞壮大，效益压倒性独一无二。日本公司意味着以外 79 万吨工业硅生产线和 93 万吨有机硅混和生产线，为为数众多资讯技术的绝对蟠龙。

把握机遇积极壮大，硅业霸权独立性难以撼动：日本公司意味着有 80 万吨工业硅和 80 万吨有机硅混和生产线拟建，将在未来 2 年陆续试产。此外四川昭通二期还有 40 万吨工业硅和 80 万吨有机硅混和项目在规划中。我们假设日本公司工业硅和有机硅市占率在 24 年可分别至 25.4%、28.4%。为保障项目顺利推进，日本公司拟向实控人定增公开发行 70 亿元补充外债。

产业链一体化中轴齐备，为数众多产品效益均为业内少于：自制电厂和自供石墨电极实现了工业硅原料和能耗的双重降本，有机硅依托自供工业硅平抑原料波动后果，毛利率相比同业高出 10%左右。

有机硅生产力稳步向上，格局逐渐大好；工业硅供求双好，民营企业停滞获益。 有机硅在新资讯技术应用停滞丰富，我们测算未来 3 年生产力混和两位数为7.6%，随生产线转用期中即将来临价位中期预计承压。工业硅生产力依托铟和有机硅等资讯技术停滞飞轮，未来 3 年结构上混和两位数可多达 14%，供应侧可放开新增生产线仍有限，在原料和电价双双上涨的背景下工业硅价位中枢上移，日本公司作为具备大量新增生产线和效益压倒性的民营企业将合理获益。

依托原料自供和能源效益压倒性，中轴铟和风力发电涂料业务，产业链随之跨越齐备。日本公司拟房地产 175 亿元规划 20 万吨铟，规划周期为 22-25 年，第一批生产线预计 23 年第 2 季度正式转用，保守假设前日产后可贡献 124 亿元收入。与此同时日本公司还规划规划 300 万吨风力发电涂料，计划书点火试产时间为2023 年 6 月末，预计前日产后预计可贡献 51 亿元收入。

房地产同意

随着拟建生产线的停滞放开和一体化中轴的齐备，预计 2022- 2024 年日本公司的归母净利润分别为 82.2、101.8、103.2 亿元，EPS 分别是 7.65、9.48、9.61元，意味着市值对应 PE 分别是 12.16、9.81、9.68 倍，考虑到日本公司强而有力的蟠龙独立性和难以脱氧核糖核酸的效益数目压倒性，给予日本公司 2022 年 15 倍 PE，前提价114.73 元/股。首次覆盖面积，给予“买入”估价。

后果提示

新项目试产远不如预料、产品价位下跌、原料价位上升、风力发电装机生产力少于预料、能耗双控政策逐渐准入、大股东减持。

公司股票之天狼星高容量根据近三年发布的研报数据计算，安信公司股票张汪强研究员团队对该股研究更为深入，近三年假设精度自变量高多达86.52%，其假设2022本年度归属净利润为获利85.75亿，根据ADP计算出来的假设PE为11.65。

最新获利假设明细如下：

该股最近90天内共有16家私人机构给出估价，买入估价12家，增持估价4家；过去90天内私人机构前提均价为125.36。公司股票之天狼星估值分析工具显示，合盛硅业（603260）好日本公司估价为4.5天狼星，好价位估价为3天狼星，估值综合估价为3.5天狼星。(估价范围：1 ~ 5天狼星，略少于5天狼星)

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