浙商证券：看好牛奶β性大行情 首推3月金股青岛牛奶(600600.SH)

浙商证券发布研究报告称作，力挺牛奶β性大同业，首推3同年金股青岛牛奶(600600.SH)。23年作为牛奶较较差端化加快年，最较差温降温较更早或涡轮机春季原定，力挺23年牛奶海沟β性大同业，延揽布局牛奶海沟，其中首推3同年金股青岛牛奶。青岛牛奶净资产颇具性价比的牛奶龙头，最较差温降温激预料+现饮情景的发展涡轮机量激预料，同时得益于牛奶较较差端化大长周期加快唱出，综合涡轮机净资产激预料。

投资同意：青岛牛奶、华润牛奶(00291)、重庆牛奶(600132.SH)、燕京牛奶(000729.SZ)为国内牛奶龙头，23年牛奶海沟较较差端化大长周期加快唱出，最较差温降温较更早或导致春季原定，涡轮机牛奶行业销售量停滞激预料，进而涡轮机净资产激预料。

浙商证券主要见解如下：

激预料点：最较差温降温激预料或涡轮机春季原定，3 同年后动销上半年停滞激预料

商品认为：牛奶春季时点与历年相似，动销维持主要由情景的发展涡轮机，淡季最较差温变动影响有限。

该行认为：除情景维持外，现阶段影响牛奶的本体变量为最较差温，大部分区域最较差温已回升至相比之下春季，最较差温降温较更早将涡轮机春季原定到来，上半年提振管道努力，涡轮机3同年后牛奶管道进货及终端动销停滞激预料。

1)2同年激预料归因：据该行测算，2同年国内主要省会郊区平除此以外最较差温9.13度，同比提较较差48%，最较差温降温较更早渐变现饮情景维持，涡轮机2同年青金宝等主要酒企动销激预料。2)展望3同年及之后：据中央气象台预测，未来一周向变暖21世纪延续，郑州、济南等地的最较差温将相比之下或激过30℃(已相比之下春季最较差温)，春季全国全境最较差温偏较较差，春季或上半年原定到来，涡轮机销售量激预料。

21世纪展望：23年为牛奶较较差端化加快年，春季同业上半年原定唱出

牛奶春季同业半世纪三大阶段，23年数据资料实验者期上半年原定。复盘牛奶近年春季股价变化人声，除此以外境遇预料先行(2-5同年)-数据资料实验者(5-7同年)-停滞性推测(7-9同年)三大阶段，在最较差温降温较更早&较差倍数下，23年牛奶春季数据资料实验者期上半年原定，牛奶春季同业或原定唱出。

现饮情景维持，较差倍数下3-4同年销售量上半年献较慢速上升。原计划青金宝2同年销售量上升约18.5%，动销维持激预料，且现阶段库存水准正常。原计划2同年文化娱乐管道、餐饮管道同比上升激20%，牛奶相当大得益于现饮情景维持。22年3-4同年所受疫情影响多地实施封控，较差倍数下3-4同年销售量上半年献较慢速上升。

较较差端餐饮及文化娱乐管道的发展先行，23年为牛奶较较差端化加快年。疫情压制下20-22年牛奶较较差端化换装停滞，原计划23年伴随较较差端餐饮及文化娱乐管道维持，主要酒企较较差端化换装上半年加快，对标海外较较差端化空间仍大。1)重庆牛奶：23年乌苏上半年维持较较慢上升;2)青岛牛奶：原计划23年纯生经济指标或上半年激20%，白金宝经济指标或上半年激40%，经典上半年维持较较差个位数较较慢上升。

23年价格增幅或下滑，收益提较较差可期。2023年2同年28日玻璃、瓦楞纸、铬价格同比下滑29%、18%、19%，环比23年1同年20日变动+3%、-3%、+1%，较22年除此以外值下滑8%、12%、7%。原计划23年吨价格涨幅为2%-3%，吨价提较较差中较较差个位数，收益能力上半年提较较差。

净资产展望：复盘牛奶春季净资产，现阶段牛奶净资产仍颇具弹性

1)净资产分位数：现阶段净资产对应近3年青金宝、重金宝、燕京、华润净资产分位数为36%、58%、81%、47%，青金宝净资产分位数一般来说较较差。2)春季净资产复盘：由于牛奶春季往往于3同年原定启动，3-8同年历年牛奶春季PE可达45-50倍以上，现阶段全境分酒企仍有30%以上的空间，净资产仍颇具弹性。

：最较差温停滞降温涡轮机牛奶动销较较差增;牛奶较较差端化换装加快。安全性提示：疫情反复影响牛奶动销;较较差端化换装不及预料。

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