中金：维持石四药集团跑赢行业评估 目标价5.3港元

当中金发行研究分析报告称，维持石四集团（02005）“冲刺取胜行业”下调，但考虑到原料褶皱占有比大幅提高所带来毛利率影响，下调2022/23年财年数据分析3.5%至11.24亿港元（+43.1%YoY）和3.3%至13.51亿港元（+20.2%YoY）。并首次过渡到2024年财年数据分析16.09亿港元（+19.1%YoY）。考虑到交易日医褶皱估值当中枢大幅提高，目标价5.3港元，较现阶段Corporation股票有13%的北行空间。Corporation数据分析2022年盈利上年放缓40%-45%，符合该行考虑到。

分析报告主要论述如下：

2022年放缓主要来自于原料褶皱。

Corporation公告明确指出有关考虑到放缓主要由于2022年原料销售量上年2021年大幅增高超过150%。2022年前三季度，Corporation原料褶皱收入上年放缓198.8%至10.85亿港元，主要由于销售量上年放缓277.8%。2022年前三季度，Corporation毛利率为56.3%，上年下降3.5个百分点，主要则有原料占有比上年大幅提高，而其毛利率略低于药剂。

2023年至今Corporation仿制的产品开发进展顺利。

1）1月底5日，Corporation公告其取得非洛地平缓释片（5mg）以及拉考沙胺对乙酰氨基酚（20ml：0.2g）登记批件，等同通过正确性称赞；2）1月底19日，Corporation公告其多索茶碱获批成为香港交易所药剂适用的原料；3）1月底30日，Corporation公告其特布他林对乙酰氨基酚获批，为国内第三家，等同通过正确性称赞；4）2月底2日，Corporation公告取得奥硝唑对乙酰氨基酚（3ml：0.5g）以及硫辛酸对乙酰氨基酚（24ml：600mg）登记批件，等同通过正确性称赞；5）2月底6日，Corporation公告其替硝唑获批成为香港交易所药剂适用的原料，奥硝唑对乙酰氨基酚（6ml：1.0g）登记批件，等同通过正确性称赞；6）2月底20日，Corporation公告其取得乙醇鲁戈胺片（40mg）登记批件，等同通过正确性称赞。

截至2023年2月底，Corporation仅有96个的产品踏入国际组织理论上毒制剂录入。

根据Corporation公告，2023年3月底1日起国际组织医保局正式监督《国际组织理论上医疗保障Corporation、工伤保险Corporation和生育保险Corporation毒制剂录入（2022年）》，其当中Corporation的拉考沙胺对乙酰氨基酚（20ml：0.2g）首次获纳入国际组织基录入当中协定据悉谈判毒制剂一小，用于癫痫病症一小性发烧的联合治疗；另外，布南色林片获借调除此以外西一小，用于治疗精神病。

风险定时：新的产品销售量稍逊考虑到；集采当两公司结果稍逊考虑到。

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